На Украинском фондовом рынке за последние 3 года произошли кардинальные изменения, создавшие предпосылки для быстрого развития. Среди них - создание Украинской биржи, рынка деривативов, интернет-трейдинга, а также важные изменения в  законодательстве1, направленные на стимулирование инвестиций в фондовый рынок. Как результат, в 2011 году Украинский рынок ценных бумаг вышел на первое место в мире по темпам роста. Индекс УБ2 за первые 2 года увеличился в 5 раз, обороты за год выросли в 10 раз, количество инвестиционных счетов с 2500 достигло 10000 в течение 2011 года.

В год перед  выборами в Украинский парламент (2012) заметно ухудшилась экономическая ситуация в стране. Чтобы не потерять голоса избирателей, правящая партия заморозила непопулярные меры3, которые были запланированы в рамках экономических реформ и требований МВФ. В результате МВФ остановил финансирование, выплатив только 3 из 16 млрд. евро, которые были запланированы в качестве экономической помощи развивающейся экономике Украины. Неоправданное сдерживание курса гривны4 Центробанком Украины вместе с экономически обоснованной необходимостью девальвации 20-30%, привели к массовому переводу активов инвесторов из гривны в доллар, и, как следствие, создали недостаток гривны в банках. Чтобы привлечь деньги, банки подняли депозитные ставки до 25-40%. Инвесторы стали выводить деньги с фондового рынка, т.к. выгоднее было просто перейти в банковские депозиты (а кто боялся девальвации – в доллары). В результате – затяжной кризис фондового рынка, отсутствие ликвидности и неограниченное падение акций5.

Ситуация  изменилась после выборов6. По оценкам Goldman Sachs, гривна девальвирует на 20-30% в течение ближайших 3-6 месяцев, т.к. у правительства больше нет причин вмешиваться и тратить валютные запасы на войну против рынка. Придёт время вернуться к сотрудничеству с МВФ, чтобы продолжить получать финансовую помощь. Девальвация освободит финансовые ресурсы и увеличит ликвидность гривны. Бизнесы снова смогут получать банковские кредиты по приемлемым ценам, а экспортёры7 увеличат свои прибыли на десятки процентов. Деньги вернуться на фондовый рынок, потому что закроется альтернатива высоких доходов от депозитов.

В 2013 году продолжиться реализация экономических  реформ, важных для фондового рынка. Сегодня в Украине действуют 11 бирж, при этом 90% оборотов проходит через внебиржевые сделки. Новый закон объединит рынок на основе единого национального клирингового центра. Введение 3%-го налога на оборот по внебиржевым сделкам увеличит доходы бирж. Планируется следующий этап развития рынка деривативов – в ближайшем будущем появятся фьючерсы на валютную пару гривна/доллар и золото. Ожидаемое решение вопроса о легализации двойного листинга (dual listing) для Украинских публичных компаний8 также увеличит обороты и привлекательность фондового рынка - как для инвесторов, так и для эмитентов. Снижение налога на дивиденды (до 0,5%) создаст для олигархов мотивацию выплачивать большую часть прибыли в качестве дивидендов (т.к. принятая модель вывода прибыли через офшоры более дорогая), что сделает инвестицию в акции более привлекательной для всех инвесторов. Следующий этап пенсионной реформы откроет возможность фондам инвестировать в акции, что, по нашим оценкам, привлечёт в фондовый рынок около 2 млрд. гривен ежегодно в перспективе ближайших 3-5 лет.

12-15 лет назад  можно было купить в центре  Киева квартиру за 5-10 тыс. $. Сейчас цены на эти квартиры начинаются с 500 тыс. $. Сегодня Украинский рынок акций напоминает рынок квартир в Киеве 15 лет назад. Низкая ликвидность рынка, отсутствие знаний и опыта у инвесторов, а также политическая неопределённость – главные причины невероятно заниженных цен на акции. Коэффициент EV/EBIDTA почти всех акций индексной корзины UX находиться между 1.5 и 3, что в 3 (!) раза меньше, чем у аналогичных компаний российского рынка9. По оценкам аналитиков практически все акции индексной корзины имеют потенциал роста в сотни процентов в ближайшие 2-3 года.

При всех политических и макроэкономических проблемах, Украина  – одна из самых крупных европейских  стран с 45-ти миллионным населением, с богатыми ресурсами и нереализованным  экономическим потенциалом, оставшимся в наследие от социалистической системы  управления. Отставание Украины от стран с аналогичной историей (например, Польши) - хорошая база для  прогнозирования. По нашим оценкам, в ближайшие 5 лет продолжиться бурное развитие украинского фондового  рынка, обороты УБ увеличатся в 30-50 раз, индекс UX вырастет в 5-8 раз, число инвестиционных счетов достигнет 40-50 тысяч. 

Александр Кесельман,

Virtech Investments LLC, Ukraine

Virtech Information Systems and Investments Ltd, Israel

 

1 Налоговая реформа, изменения в законах о пенсионных фондах и пр.

2 Украинская биржа (www.ux.ua )

3 Такие, как увеличение цен на газ, девальвация гривны и др.

4 Украинская валюта гривна, 1 UAH = 7,99 USD (официальный курс на 16/11/2012)

5 Индекс UX за 1.5 года упал с 2600 до 850

6 Выборы состоялись в октябре 2012, победила правящая партия Регионов

7 Украинская экономика ориентирована на экспорт и по многим позициям входит в число ведущих в мире экспортёров (например, в топ 8 – по пшенице)

8 Десятки ведущих Украинских компаний являются эмитентами Лондонской, Франкфуртской и Варшавской бирж.

9 Хороший пример - в 1998 году акции Газпрома можно было купить за 12 центов. Причиной был отток денег из рынка и отсутствие ликвидности из-за дефолта, а не экономические показатели Газпрома. А через 4 года курс акций Газпрома достиг 20$.